华鑫证券：赐与亚普股份买入评级
海外市场空间照旧广漠，国外营收占比显著提拔。2021-2025H1亚普股份海外营收占比别离为35。0%/37。6%/39。1%/37。5%/42。6%，2025H1海外营收占比显著上升。当前，公司海外公司运营稳步成长，次要有几个方面缘由：一是公司海外工场通过智能化升级，提拔了出产效率，降低了人工成本；二是强化了总部对海外子公司的办理提拔，提高了海外工场的出产和运营办理效率；三是海外汽车市场相较国内市场纯电动汽车市场占比力低，燃油汽车及混动汽车仍占领市场绝对支流，燃油系统营业正在将来海外增加空间较大。
一是混动汽车销量逐渐上升，且其燃油系统单价较高。2025年，插电式夹杂动力车（PHEV）销量为369。7万辆，同比增加8。8%；增程式电动车（EREV）销量为123。5万辆，同比增加6。0%。混动车型燃油的存储、供给和蒸汽办理比拟保守燃油车更为复杂。插混车型和增程车型要求燃油箱承受高压，燃油箱产物需要提高刚度并具备燃油蒸汽节制功能，因而布局、工艺等都愈加复杂，单件价值也高于保守燃油系统。二是我国汽车出海高增加，为公司燃油系统营业带来告终构性的增加机遇。2025年乘用车出口573。9万辆，同比增加19。7%，燃油车是出口从力军。同时，公司海外市场出格是市场的燃油系统营业市场份额持续稳步增加。
（1）夹杂动力高压燃油系统：公司的混动汽车高压燃油系统正在插电式（含增程式）夹杂动力车上已获得贸易化推广和使用。2024年公司获得的混动燃油系统订单已较着跨越保守燃油系统订单，创汗青新高。
目前我国燃油系统市场较为成熟，混动汽车兴旺成长，汽车出海趋向较着，所以公司业绩次要受两方面鞭策。
（2）汽车热办理系统：次要包罗汽车热办理系统和储能热办理系统。公司积极取多家支流汽车厂商展开深度交换，集成模块及环节零部件项目定点实现从1到N的冲破。通过热办理焦点零部件的自从研发，公司成立告终构、硬件、软件的设想能力以及尝试和出产制制能力。同时，公司前瞻性结构新冷媒系统的研究，进行系统和焦点零部件研发。
（3）电池包壳体：公司产物包罗复合材料动力电池包上盖、电池包底护板及多材料融合电池包下托盘产物，具有轻质高强的劣势，可无效提拔电池能量密度，有益于提高电动车续航里程。公司已获得若干电池包上盖新项目定点，部门已批量供货。此外，公司电池包底护板产物研发进展成功，已完成产物试制和验证工做；多材料融合下托盘研发项目有序开展，正正在取行业内专业机构及支流客户慎密对接中。
新能源车：赢双是国内少数可以或许大规模供应高精度、高靠得住性、高分歧性的车规级旋改变压器的焦点企业，是比亚迪的第一大旋变供应商。2022年，赢双正在国内新能源汽车市场市占率已超50%，营收3。1亿元，占比89。2%。
亚普是国内最早开展海外结构汽零公司之一，已成立起完美海外产能系统。2005年公司将燃油系统手艺让渡到海外，2008年正在印度成立了第一个海外出产，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件企业之一。目前，公司已正在全球4大洲11个国度成立了27出产和7个工程手艺核心。公司海外子公司出产运营绩效稳步提拔。亚普印度、亚普捷克、亚普墨西哥、亚普乌兹别克斯坦等海外子公司年度供货同比呈现两位数增加。通过产物输出、手艺输出、海外建厂和国际并购的体例，公司目前已具有9个境外出产，别离位于印度、俄罗斯、捷克、乌兹别克斯坦、美国、墨西哥、巴西。
原材料价钱上涨风险，整合低于预期风险、下逛需求不及预期，地缘风险，项目进度低于预期风险。
航空范畴：客户包罗航空工业及航天科工等行业龙头企业，2022年营收137万元，占比0。4%。
燃油系统全球第三，向新能源赛道积极转型。亚普股份成立于1988年，是一家专注于汽车储能系统产物和热办理系统产物的全球化供应商。汽车油箱是主要的平安件，亚普是我国成立最早的汽车塑料油箱出产企业，出产了我国第一只汽车塑料油箱，现为我国塑料油箱龙头企业，持久连结国内第一、全球第三的行业地位。公司已正在全球4大洲11个国度成立了27出产和7个工程手艺核心。公司次要客户包罗公共、奥迪、通用、斯泰兰蒂斯、福特、奔跑、日产、丰田、奇瑞、长安、上汽等60多家客户品牌。2024年，公司油箱收入为75。2亿元，占比为93。1%。同时，公司正正在加速夹杂动力高压燃油系统、电池包壳体和燃料电池储氢系统的推广使用，推进热办理系统产物研发。
预测公司2025-2027年收入别离为90。7/100。0/108。2亿元，归母净利润别离为5。8/6。5/7。2亿元，全球油箱龙头企业，业绩无望持续稳步增加，同时积极开展投资并购，结构航空航天和机械人等新兴赛道，赐与“买入”投资评级。
华鑫证券无限义务公司林子健近期对亚普股份进行研究并发布了研究演讲《公司动态研究演讲：油箱龙头海外结构成效显著，开辟航空航天取机械人新赛道》。
赢双科技是旋改变压器全球领先企业，手艺功底深挚。2025年亚普股份5。78亿元价钱收购赢双科技54。50%股份。赢双科技是一家专业研发和出产旋改变压器及特种电机产物的高新手艺企业。旋改变压器是一种实现、速度传感功能的微特电机，是实现高机能电动化的环节焦点部件之一。按照QYR调研显示，2024年全球旋改变压器市场规模大约为6。35亿美元，估计2031年将达到16。93亿美元，2025-2031CAGR为15。3%。旋改变压器过去次要用于航空航天、卫星、军工配备等范畴，该些范畴具有极高的准入门槛和手艺门槛，次要由中国电子科技集团、日本多摩川精机、美国霍尼韦尔等国内军工研究单元或海外巨头所垄断。赢双的产物正在新能源车、轨道交通和工业伺服、航空范畴均处于领先地位。
此外，赢双旋变产物海外客户包罗科尔摩根、SpacemagnetsEurope、Heidrive等全球出名电机厂商。同时，基于正在特种电机的深挚手艺堆集，赢双开辟人形机械人无框力矩电机产物，并加入杭州人形机械人展。
（4）燃料电池储氢系统：公司聚焦大容积IV型储氢瓶、细长IV型储氢瓶的研发取试制工做，注塑焊接多种气瓶内胆成型工艺，产物机能达到行业先辈程度。正在储氢系统阀门的研发方面，公司自从研发的35MPa和70MPa瓶口阀、减压阀、加氢口等产物已完成认证，部门产物小批量推向市场，此中70MPa的瓶口阀是国内首个按新国标进行认证的产物，处理了“卡脖子”手艺难题。